已被严重低估? 2017年英镑或将8年周期大

  中金网04月19日讯,隔夜英国首相特雷莎梅要求在6月提前举行议会选举,令市场大感意外,盘中英镑/美元飙升2.7%,触及1.2904的10月初来最高。 市场分析指出,英国提前给英国脱欧带来了一种全新的局面,从历史数据看,英镑8年一个有望重演。

  历史数据显示,1976、1984、1992、2000、2008、2016年,都是英镑汇率大幅下跌的年份,GBP/USD在这些年份的平均贬值幅度近18%。2016年英国脱欧延续了英镑每8年一次大跌的命运,但英镑汇率大跌的次年,其汇率往往表现偏强,平均升值幅度近9%。

  2016年英镑贬值和1984年有相通之处。首先是因为全年贬值的步调相同,都是上半年GBP/USD在1.4-1.5的高位区间徘徊,然后在6月份跌破这一区间,随后一下挫。

  其次,在外部上也颇有几分相似,无论是1984还是2016,大都是在美元指数的上升周期。到了1985年2月美元指数见顶于165,市场预期本轮美元指数的高点或在105-110之间,也就是说,当前美元指数也基本处在顶部区域。

  所以,不妨有一个大胆的猜想,就是既然2016年英镑的走势与1984年相似,那么2017年英镑的走势能否步1985年的后尘,带来英镑绝地反弹的机遇?

  首先,长期看英镑或已被严重低估。BIS计算的英镑实际有效汇率跌破了2008-2009年金融危机期间水平,较历史长期均值偏离幅度达17%,无论是从外部,还是从英国自身经济周期看,当前的形势都要好于金融海啸的危机模式,这预示英镑已经具有极大的估值吸引力。

  其次,尽管去年3季度英国经常账户逆差占P比例高达5.2%,较大的经常项目赤字使英国广受诟病,是人们看低英镑的最为根本性的因素,但英国的经常账户在去年4季度和今年全年将得到修复。

  再看实际利率(10年期国债收益率扣除CPI通胀率后的真实利率水平),英国和欧元区之间的实际利差在去年4季度后开始走阔,与GBP/EUR的走势形成明显。根据真实利率差对EUR/GBP的弹性关系,预测其合理估值应在0.8左右。

  真实利差的加大,英镑的低估,再加之欧元区潜在的风险因素,将共同推升英国资产对欧元区的吸引力,并减轻(抵消)英国脱欧的负面影响。

  从货币政策看,随着1月份英国CPI同比增速升至1.8%,明显强于市场预期,再加之美联储3月份加息几乎板上钉钉,BOE降息空间已经没有(图表7),相反BOE随Fed升息的可能性越来越不能排除,货币政策对英镑走势同样会形成支撑。

  之前市场普遍的忧虑是英国“脱欧”将重点打击英国资本和金融账户,包括对FDI和证券投资的拖累。因为欧元区虽然是英国第一大贸易伙伴,但其占英国总出口的份额持续下降,所以从贸易渠道的影响较小,主要风险点是金融账户。

  但到目前为止,没有明显表明“脱欧”强烈冲击了英国的金融账户。相反,由于英镑贬值,令英国股市更有吸引力,“脱欧”后英国富时100指数累计上涨20%。海外投资者仍然在不断净买入英国金边债券,外资(主要是欧元区)购债规模仍保持在相对高位。

  同样,用美元计价的英国房价同比增速显示因英镑贬值,带来英国房价的吸引力在全球范围内都是较高的。

  英国“脱欧”以来GBP/USD累计贬值17%,已经充分计入了英国未来包括触发《条约》第50条的相关风险。从国际储备资产的角度看,全球外汇储备中20.4%是欧元资产,只有4.8%是英镑资产,而欧元区的不确定性并未在欧元中充分计入,所以不排除未来全球外汇储备资产减配欧元,增配英镑的可能,并对英镑需求带来支撑(比如中国外储中,英镑占比约11%,这可能是一个更合理的水平)。

  对此此次英国提前,瑞信(Credit Suisse)汇市策略师Alvise Marino表示,提前被认为可以为脱欧创造更稳定的前景,因此被视为利多英镑。

  全球最大英镑空头之一的德意志银行(Deutsche Bank)表示,特雷莎梅要求提前举行对英镑而言是“改变局面的消息”,将在未来上调对英镑的预估。

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